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洪城水业(600461)季报点评:业绩符合预期 区域平台迎发展

时间:2020-04-29    机构:国盛证券

  业绩符合预期。公司公布2020 年一季报,实现营业收入13.3 亿元,yoy0.1%,实现归母净利润1.6 亿元,yoy20.9%,扣非后归母净利润1.4 亿元,yoy5.9%,业绩符合预期。公司收入基本持平或是因为疫情影响到自来水、天然气的销量,而利润增长加快主要是子公司江西洪城水业(600461)环保转让彭泽分公司产生2357 万元的处置收益所致。

  毛利率稳中有升,疫情影响现金流。公司2020 年一季度毛利率23.0%,相比去年提升0.4pct,毛利率稳中有升。公司管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为4.1%(+0.4pct)、2.6%(+0.1pct)、2.3%(-0.33pct),费用整体控制得当。公司一季度经营性活动现金流净额-2913 万元,去年同期2519 万元,下滑主要是因为疫情影响,南昌地区2 月份居民生活用水上门抄收工作延迟到4 月份展开,我们预计二季度将会大幅好转。

  污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP 增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40 万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅 70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

  管理层锐意进取,思路灵活。2014 年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6%、归母净利复合增速30.4%,业绩增长良好,此外,高管团队2017 年底增持3000 万元股票(成本6.32 元/股)、2019 年实施589 万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。

  水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE 估值2020 年均在15x 以上,而水务资产10x;(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。

  投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5 年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022 年归母净利润分别为6.4/7.6/8.7 亿元,EPS 分别为0.67/0.80/0.92 元,对应PE 为10.6X/8.9X/7.8X,维持“买入”评级。

  风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期