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洪城水业(600461):内生空间大 公司望迎价值重估

时间:2020-02-08    机构:国盛证券

内生驱动空间大,业绩高增长。公司是江西环保公用平台,主营省内的供水、污水、天然气业务,过去五年收入复合增速29.8%、归母净利复合增速27.7%,2019 年业绩预告增长约 40%-60%,业绩持续高增长可期,内生驱动空间大:1、污水看提标扩容:江西近几年GDP 增速全国领先,基础设施投资有较大空间,公司近日公告预中标40 万吨/日污水大订单,产能提升明显,预计公司有望继续获得大量污水厂项目。另外根据规定,公司现有污水厂2020 年均需提标到一级 A 标准(目前较多污水厂仍执行一级B 排放标准),提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅 70%,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

管理层锐意进取,思路灵活。2014 年开始,集团、上市公司陆续完成管理层的更换。新一批管理团队年富力强、思路灵活、锐意进取:1、集团层面,大股东水业集团提出“32111”(总资产300 亿,证券化资产总值200 亿,净资产100 亿,总收入100 亿,利润总额10 亿)的发展目标,要转型“环境产业综合运营商”,公司作为集团唯一上市平台,是实现集团环保公用资产证券化的突破口;2、公司层面,洪城水实现业绩高增长,过去五年归母净利润由1.0 亿增长至3.4 亿,且2017 年底多名高管增持3000 万元股票(成本6.318 元/股),2019 年再次实施589 万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心,未来公司的产业整合、项目开拓均值得期待。

水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。1、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产的龙头公司PE 估值2020 年均在15x 左右,而水务基本10x;2、近两年的污水供水资产并购一级市场对价均PE 为15-20x,一、二级市场PE 估值倒挂明显,二级市场望价值重估。我们预计公司2020-2021 年净利润增速超20%,对应20 年PE 为9x, 且公司承诺2020-2022 年分红比例不低于40%,洪城水业(600461)有望价值重估。

投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5 年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2019-2021 年归母净利润分别为5.1/6.4/7.7 亿元, EPS 分别为0.54/0.67/0.81 元, 对应PE 为11.5X/9.3X/7.7X,维持“买入”评级。

风险提示:污水提标及提价进度不及预期。