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洪城环境(600461)2021年中报点评:污水运营大增 固废注入&长江大保护发展加速

时间:21-08-21 00:00    来源:东吴证券

投资要点

事件:2021 年上半年公司实现营业收入 42.24 亿元,同比增长 52.14%;归母净利润 4.04 亿元,同比增长 23.8%;扣非归母净利润 3.86 亿元,同比增长 28.3%;加权平均 ROE 同比提高 0.61pct,至 7.25%。

公司扣非归母净利润同比增长 28.3%。2021 年上半年公司实现营收42.24 亿元,同增 52.14%;归母净利润 4.04 亿元,同增 23.8%;扣非归母净利润 3.86 亿元,同增 28.3%;毛利率 22.17%,同降 3.30pct,主要系工程毛利率下滑所致,公司聚焦优质运营业务,运营毛利率提升。

污水运营业务毛利大增,运营业务毛利率提升。1)供水业务:2021 年上半年营收/毛利 4.17 亿元/1.84 亿元,同增 13.90%/15.02%,毛利率同增 0.43pct 至 44.23%,供水均价 2.42 元/吨,较 2020 年全年 2.40 元/吨基本持平,供水价格稳定贡献稳健回报。2)污水业务:2021 年上半年营收/毛利 7.08 亿元/2.82 亿元,同增 49.68%/53.11%,毛利率同增 0.90pct至 39.89%,污水处理均价 1.66 元/吨,较 2020 年上半年均价 1.11 元/吨,同增 49.55%,较 2020 年全年均价 1.38 元/吨,增幅达 20.29%。污水处理项目经过过去几年提标改造已经逐步以一级 A 标准投运,带动水价毛利率双升,我们预计全年污水水价有望进一步抬升。3)燃气业务:2021 年上半年营收 12.77 亿元/2.38 亿元,同增 28.02%/13.84%,毛利率同降 2.32pct 至 18.60%。4)给排水管道工程:2021 年上半年营收20.44亿元/1.93亿元,同增87.14%/51.00%,毛利率同降2.26pct至9.44%。

加权平均净资产收益率同增 0.61pct。2021 年上半年加权平均净资产收益率同增 0.61pct 至 7.25%。采用杜邦分析可得,2021 年上半年销售净利率为 10.89%,同降 2.6pct,总资产周转率为 0.25(次),同比上升 0.03(次),权益乘数从 2020 年上半年的 2.53 上升至 2021 年上半年的 3.12。

优质固废注入打造综合公用平台,战略合作三峡长江大保护发展加速。

公司地区深耕环保资产覆盖江西全境,已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。此次重组注入集团优质固废资产,交易作价合理优质,项目自身质地优良,实现上市公司业务拓展,激发成长潜力。南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题,流域治理加速。我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达 836 亿,三峡集团引领长江大保护,公司与长江环保集团签署战略合作协议,积极投身长江大保护,成长加速。

盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。我们维持 2021-2023 年归母净利润 8.2/11.0/12.8 亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.86/1.15/1.34元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 9/7/6 倍,维持“买入”评级。

风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期