洪城水业(600461.CN)

洪城水业(600461):增发注入资产 向城市环境综合服务商转型

时间:21-02-03 00:00    来源:国盛证券

拟向大股东增发以注入固废、水务资产。1 月30 日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,上市公司拟通过发行股份的方式,向大股东南昌水业集团购买其持有的鼎元生态100%股权、蓝天碧水环保100%股权和安义自来水 100%股权,2019 年三家公司营业收入合计占洪城水业(600461)比例8.5%,净资产合计占洪城水业比例为15.0%。其拟向包括水业集团或其关联方在内的合计不超过 35 名符合条件的特定对象非公开发行股份的方式募集配套资金,募集资金用于南昌固废处理循环经济产业园餐厨垃圾处理项目、渗滤液处理项目、航空城污水处理厂工业污水扩建工程、新余高新区污水处理厂提标新建工程和安义自来水 5 万吨水厂的项目建设。拟定本次购买资产股份发行价格为 6.14 元/股。

新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。交易标的公司鼎元生态主要从事固体垃圾处理、垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务;蓝天碧水环保主要从事污水处理业务;安义自来水主要从事供水业务。此次交易完成后,上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务,业务范围将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上,新增固废处理业务,由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。

污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP 增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(2020 年初公告中标40 万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE 估值2020 年均在15x 以上,而水务资产10x;(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。

投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5 年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022 年归母净利润分别为6.4/7.6/8.7 亿元,EPS 分别为0.67/0.80/0.92 元,对应PE 为9.6X/8.1X/7.1X,维持“买入”评级。

风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或审批不确定性风险