洪城水业(600461.CN)

洪城水业(600461):业绩靓丽 污水板块推动增长

时间:20-10-29 00:00    来源:国盛证券

业绩增长提速,区域平台迎发展。公司2020 年前三季度实现累计营业收入46.1 亿元,yoy25.4%;前三季度实现累计归母净利润5.2 亿元,yoy48.6%。

其中,公司单三季度实现营业收入18.3 亿元,同比增长69.9%;归母净利润1.9 亿元,同比增长81.5%,业绩增长有明显提速趋势。业绩高成长的主要原因是污水板块快速增长,受益于污水工程提标扩容改造、以及提标后的污水处理单价提升。

净利率提升,期间费用率下降。公司2020 年前三季度毛利率25.3%(-0.9pct),毛利率下降或与低毛利工程业务占比提升有关;净利率13.0%(+1.7pct)。前三季度期间费用率8.6%(-1.9pct),其中销售费用率2.8%(-0.6pct)、管理费用率3.7%(-0.5pct)、财务费用率2.1%(-0.9pct),费用管控得当,经营活动现金流净额8.8 亿元,yoy-2.5%。

污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP 增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40 万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅 70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

管理层锐意进取,思路灵活。2014 年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6%、归母净利复合增速30.4%,业绩增长良好,此外,高管团队2017 年底增持3000 万元股票(成本6.32 元/股)、2019 年实施589 万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。

水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE 估值2020 年均在15x 以上,而水务资产10x;(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。

投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5 年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022 年归母净利润分别为6.9/8.1/9.3 亿元,EPS 分别为0.72/0.86/0.98 元,对应PE 为9.0X/7.6X/6.7X,维持“买入”评级。

风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。