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洪城水业(600461)年报点评报告:业绩高成长 未来可期

发布时间:2020-04-25    研究机构:国盛证券

业绩高成长,各业务表现靓丽。公司2019 年实现营业收入53.8 亿元,yoy22.9%,归母净利润4.9 亿元,yoy45.5%,业绩符合预期。分业务看,自来水销售收入8.7 亿,yoy29.6%,主要是2018 下半年水价提升驱动收入增长(1.58 元/吨上调至2.03 元/吨);污水处理服务收入8.7 亿,yoy17.1%,主要是提标后污水厂单价提升所致;给排水工程收入15.0 亿,yoy37.7%,受益于提标扩容改造,带动给排水管道工程业务增长;燃气销售收入14.4 亿,yoy20.7%,主要系南昌气化率逐年提升带来售气量增加;燃气工程安装收入5.7 亿,yoy-0.2%。公司各业务线表现靓丽,共同助推业绩高增长,且公司2019 年分配现金股利2.5 亿元。

毛利率净利率均上升,三费管控良好。公司2019 年毛利率25.1%(+0.3pct)、净利率10.8%(+1.2pct),主要是2018 年自来水价提高拉动自来水毛利率提升11.1 个百分点至51.4%。公司2019 年管理费用率4.4%(-0.5pct)、销售费用率3.5%(-0.4pct)、财务费用率2.6%(-0.5pct),三费管控良好。2019 年经营性现金流净额12.0 亿元,yoy 为7.1%。

污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP 增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅 70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

管理层锐意进取,思路灵活。2014 年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去五年收入复合增速29.8%、归母净利复合增速27.7%,业绩增长良好,此外,高管团队2017年底增持3000 万元股票(成本6.32 元/股)、2019 年实施589 万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。

水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE 估值2020 年均在15x 以上,而水务资产10x;(2)近两年污水供水资产一级市场并购价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,股价望重估。

投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5 年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022 年归母净利润分别为6.4/7.6/8.8 亿元,EPS 分别为0.68/0.80/0.92 元,对应PE 为10.5X/8.8X/7.7X,维持“买入”评级。

风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期

申请时请注明股票名称