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洪城水业(600461)公司研究:业绩高增长 未来仍可期

发布时间:2020-01-18    研究机构:国盛证券

  事件:1 月17 日公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润约为 4.71 亿元到 5.37 亿元,同比增长约 40%到 60%,扣非净利润约为4.48 亿元到 5.14 亿元,同比增长约 38%到 58%;单四季度实现归母净利润约为1.20 亿元到1.86 亿元,同比增长约 22%到 90%。

  业绩高增长,各业务表现靓丽。分业务看,供水业务2018 年11 月南昌自来水价格由原来的1.58 元/吨上调至2.03 元/吨,水价提升驱动供水业务增长;污水业务,2019 年部分污水处理二期及扩容提标项目投产,带动给排水管道工程及污水处理业务增长;燃气业务,燃气销售量增加带动售气收入增长。公司各业务线表现靓丽,共同助推业绩高增长。

  污水看提标扩容,燃气看气化率提升。公司昨日公告预中标40 万吨/日污水大订单,产能提升明显,且江西近几年GDP 增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,预计公司仍将获得大量污水厂项目。另外根据规定,公司现有污水厂2020 年均需提标到一级 A 标准(目前较多污水厂仍执行一级B排放标准),提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。

  当前南昌气化率仅 70%,远期规划城区气化率达到 90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

  管理层锐意进取,思路灵活。2014 年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去五年收入复合增速29.8%、归母净利复合增速27.7%,业绩增长良好。同时2017 年底联名高管一起增持3000 万元股票(成本6.32 元/股),2019 年实施589 万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。

  水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE 估值2020 年均在15x 以上,而水务基本10x;(2)近两年的污水供水资产并购一级市场对价均PE 为15-20x,一、二级市场PE 估值倒挂明显,二级市场望价值重估。我们预计公司2020-2021 年净利润增速超20%,对应20 年PE 为9x,且公司承诺2020-2022 年分红比例不低于40%,洪城水业(600461)有望价值重估。

  投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5 年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2019-2021 年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5 亿元,EPS 分别为0.54/0.66/0.80 元,对应PE 为11.9X/9.7X/8.0X,维持“买入”评级。

  风险提示:污水提标及提价进度不及预期

申请时请注明股票名称