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洪城水业:主业稳健增长,定增蓄力未来,业绩弹性可期

发布时间:2019-01-04    研究机构:招商证券

调研纪要:一、主营业务快速发展,强化成本控制毛利率有所提升

(1)供排水业务增长稳定,燃气业务快速扩张,主业地位逐渐确立。2018 年前三季度,公司业绩快速增长,实现营业收入32.99 亿元,同比提高37.45%;归属净利润2.38 万元,同比提高14.19%;前三季度业绩的快速提升主要来源于供排水业务的稳健推进及燃气业务的快速发展。 2016 年,公司完成对南昌燃气51%控股权的收购,南昌燃气在2016 年和2017 年业务快速发展,营业收入由2016 年的9.56 亿增长至2017 年的13.44 亿元,增幅达40.59%。2018 年,公司的燃气业务也仍然保持快速增长的趋势,根据中报数据,截至6月30 日,公司销售天然气19,344 万方,较上年同期增长21%,实现新增居民用户47,982 户,同比增长7%;新增非居民用户421 户,同比增长5%。燃气销售目前已成为公司各项业务中收入占比最高的业务,燃气业务的快速扩张,将助力公司未来业绩的高增长。

(2)涉水业务方面强化成本控制,毛利率有所回升。公司在拓展业务的同时,也在积极进行成本控制,在涉水业务层面的成本控制取得了显著成效。2013-2016 年,污水处理业务的毛利率持续下滑,从2013 年的39.18%下滑至2016 年的17.49%,给排水管道工程类业务毛利率也处于较低水平;、2017 年开始,公司开始着重加强管理成本控制,涉水业务的采销差率和漏损率明显降低,使涉水业务的毛利率在2017 年大幅回升。2018 年持续的成本控制将继续提升涉水业务的毛利率水平,根据公司测算,全年产销差率下降约为1-3pct;同时,DMA 远程分区计量管理技术在控制管网漏损率方面发挥了重要作用,智慧水务业务初见成效,预计公司涉水业务的毛利率水平会得到进一步提升。

二、水价调整方案落地,将显著增厚供水业绩

11 月17 日,公司发布南昌市城市供水价格调整公告,水价在现行价格基础上每吨上调0.45 元,一级居民生活用水价格由1.58 元/吨调整至2.03 元/吨,提价幅度达到28.48%。同时,水价调整后,南昌市建立水价与水资源费联动机制,未来水资源费如遇调整,各类用水到户价则相应同步进行调整,将显著提高公司未来的供水收入,并降低水资源费波动带来的业绩风险。根据公司公告,按照 2017 年公司售水量及核算口径测算,本次水价调整将增加2018 年11-12 月供水营业收入约2300 万元,增加2019 年全年供水营业收入约1.4 亿元,水价提升对公司业绩有明显地增厚作用。

三、定增方案顺利推进,未来业绩弹性可期

12 月4 日,公司发布《2018 年非公开发行A 股股票预案(三次修订稿)》,在原预案的基础上调整了募集资金金额和募投项目,将募集资金总额调整为8.94 亿元,并在募投项目中删除南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程项目,新增偿还银行借款项目,预计用于偿还银行借款的金额为2.68 亿元。

本次定增的大部分资金将会用于污水处理厂的提标改造和供水项目扩建上,江西省规划在2020 年底前完成所有污水处理厂一级B 到一级A 的提标,公司下属96 个污水处理厂,预计2018 年将完成近一半的提标工作。供水业务方面,2017 年公司在城东片区新建了城北水厂一期10 万m3/d 工程,部分缓解了该地区的供水不足的问题。城北水厂总规模为20 万m3/d,一期工程按此进行布局并预留了二期10 万m3/d 的发展用地。

本次募集资金拟投入的南昌市城北水厂二期工程项目将会新增该水厂10 万m3/d 的供水能力,以满足城东片区的供水需求,改善该地区供水格局,提高南昌城市供水系统的安全可靠性。提标改造和供水业务的拓展将使公司涉水业务的收入规模进一步扩大,有望增加公司未来业绩弹性。

除此之外,定增的资金还有2.68 亿预计用来归还银行借款,2017 年公司的短期借款从1.35 亿增至12.63 亿,用于归还5 亿公司债和投资营口市城市污水处理PPP 项目,营口项目投资时由于前期银行手续来不及完成,公司先用短期借款垫付,预计明年年初会将流动借款置换为长期项目贷款。定增归还银行借款,将债权置换成股权,有利于降低公司财务成本,并降低资产负债率,降低公司资金风险。

四、盈利预测及投资建议总结

燃气业务预计未来10 年将持续保持3-5%左右的增长,公司LNG 储气站也已建好,可以有效应对上游燃气供应的波动;另外,公司还在布局电动汽车充电桩项目,在做相关的课题和业务对接,未来都是潜在的业绩增长点。公司在南昌市具有供水的垄断优势,供水价格提升对未来业绩有明显增厚作用,定增的顺利推进,使公司未来业绩弹性值得期待。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计公司18-20 年归母净利润为3.41、3.96、4.53 亿元,当前市值下PE 估值为12.6,10.9,9.5,维持强烈推荐评级。

风险提示:定增方案落实不及预期,水价调整进度不及预期,项目推进及运行效果不及预期,燃气业务上游气源供应不足,下游需求不及预期、大盘系统性风险等。

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