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公用事业行业专题报告:水电业绩爆发符合预期,看好PPP投资机遇

发布时间:2016-09-04    研究机构:方正证券

业绩回顾

2016年上半年,公用事业与环保两个行业业绩均有下滑。方正公用事业83家公司实现净利润482亿元,同比下降7.66%。其中,水电和燃气板块净利润增速21.99%和19.78%,火电和热电及其他电力板块净利润增速-20.19%和-8.08%。方正环保74家公司实现净利润103亿元,同比下降4.75%。其中,水务工程、环境监测、大气及节能板块净利润增速53.46%、30.90%和27.38%,水务运营和固废板块净利润增速-8.82%和-27.67%。

业绩点评

1) 火电业绩下滑明显,清洁能源稳步发展。

2016年上半年,火电发电量和平均利用小时数进一步下滑,上网电价下调降低收入端,煤价攀升提高成本端,双重挤压之下火电业绩下滑明显。水电板块受来水丰富影响发电量提升,同时贷款利率下降带来财务成本下降,业绩增幅明显。热电行业由于一季度天气寒冷,供热供电量有所增长,抵消了部分煤价上涨的影响。燃气板块受天然气价格下调影响,售气量有所增长,未来随着管输费价格市场化,天然气的经济性进一步增强,有利于天然气在一次能源市场中占有更大的份额。

2) 并表效应、污水处理增值税政策变化、PPP 成为今年环保企业业绩变化的主要因素。

去年资本市场并购重组的火热在今年中报中得以体现,大量企业通过并表实现营收和净利润的大幅增长。此外,受增值税政策变化,自2015年7月1日起,污水处理由原来免征增值税改为按70%比例即征即退,导致上半年水务板块业绩同比略有下滑。国家去年大力推行的PPP 模式,带来今年项目建设高峰,水务工程板块业绩大幅增长。我们判断,并表效应和增值税影响是短期效应,而PPP 模式将为环保行业带来中长期影响。

3) 把握PPP 投资机遇,继续看好水务板块。

目前经济下行的环境下,政府以PPP 模式借力民间资本加大基建投资成为大趋势。同时,长端利率持续走低增加了基建项目的吸引力,地方政府债务融资平台的功能失效也促使PPP成为各地政府发展基建的最佳选择。PPP 项目中,水务项目拥有明确的付费主体和调价机制,风险相对较小,我们继续看好水务板块的PPP 投资机会。

投资策略。

2016年下半年,我们看好PPP 带来的投资机会,建议关注积极参与PPP 项目的上市公司,继续看好水务资产价值提升以及地方融资平台功能,强烈推荐武汉控股、洪城水业(600461)、首创股份、兴蓉环境。

风险提示:行业政策不及预期;项目推进不及预期

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